2025年3月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》明確了資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的支撐作用。同年6月，中國人民銀行等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)從消費(fèi)供給和需求兩端強(qiáng)化金融服務(wù)，滿足各類主體多樣化的融資需求，進(jìn)而推動(dòng)高質(zhì)量消費(fèi)供給的擴(kuò)大，助力消費(fèi)增長潛能的釋放。

    資本市場(chǎng)與消費(fèi)的邏輯關(guān)系。資本市場(chǎng)提振消費(fèi)的內(nèi)在機(jī)理，本質(zhì)是通過金融功能的發(fā)揮，打通“資產(chǎn)增值—收入增長—消費(fèi)能力提升”與“融資支持—供給優(yōu)化—消費(fèi)意愿增強(qiáng)”的雙向循環(huán)。

    收入與消費(fèi)的關(guān)聯(lián)特性。居民的消費(fèi)決策不是基于當(dāng)期收入，而是基于其長期預(yù)期收入，資產(chǎn)價(jià)值尤其是金融資產(chǎn)是構(gòu)成持久收入的重要部分。按照有關(guān)收入理論，消費(fèi)是當(dāng)期可支配收入的函數(shù)，若將資產(chǎn)因素納入消費(fèi)分析框架，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接影響消費(fèi)者的財(cái)富總量，進(jìn)而產(chǎn)生消費(fèi)預(yù)算約束。資產(chǎn)增值帶來的“財(cái)富效應(yīng)”，與收入預(yù)期穩(wěn)定帶來的“信心效應(yīng)”，共同構(gòu)成了資本市場(chǎng)提振消費(fèi)的核心理論支點(diǎn)。當(dāng)資本市場(chǎng)處于上行通道時(shí)，居民持有的股票、基金等金融資產(chǎn)價(jià)值增加，產(chǎn)生“賬面財(cái)富”增長的心理效應(yīng)，消費(fèi)信心和意愿也會(huì)隨之增加。部分居民會(huì)選擇將增值收益用于購買高端消費(fèi)品、改善居住條件或增加旅游等休閑消費(fèi)支出，從而直接拉動(dòng)消費(fèi)增長。反之，若資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，居民會(huì)減少非必要消費(fèi)支出，增加儲(chǔ)蓄以備不時(shí)之需。近年來，我國居民財(cái)產(chǎn)性收入占人均可支配收入的比重雖逐年提升，但整體水平仍然較低。2024年，全國居民人均可支配收入為41314元，而人均財(cái)產(chǎn)凈收入僅為3435元，占比僅8.3%，遠(yuǎn)低于美國的15%，提升空間很大。

    資本市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的賦能特性。健全的資本市場(chǎng)通過降低交易成本、緩解信息不對(duì)稱、促進(jìn)資源合理配置，能夠提升整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，進(jìn)而從供給和需求兩端促進(jìn)消費(fèi)。一般來說，金融結(jié)構(gòu)決定金融發(fā)展水平，金融結(jié)構(gòu)越完善，越能適配不同主體需求，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用越強(qiáng)。資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，豐富了居民的金融資產(chǎn)選擇，如股票、基金、REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）等，并分散了單一儲(chǔ)蓄的收益風(fēng)險(xiǎn)，使居民能夠通過資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值，從而增強(qiáng)消費(fèi)能力。同時(shí)，資本市場(chǎng)為企業(yè)提供了直接融資渠道，使企業(yè)能有更多資金投入創(chuàng)新項(xiàng)目和產(chǎn)能升級(jí)，進(jìn)而提升消費(fèi)品質(zhì)量、豐富消費(fèi)品類型，從供給側(cè)創(chuàng)造并滿足消費(fèi)需求。例如，零食企業(yè)通過A股上市融資，投入資金研發(fā)無糖零食與高蛋白堅(jiān)果，同時(shí)推出兒童零食、老年零食等細(xì)分品類，推動(dòng)零食行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向價(jià)值深耕轉(zhuǎn)型，更好地滿足了不同人群的消費(fèi)需求。此外，企業(yè)在資本市場(chǎng)的幫助下做大做強(qiáng)，還可以創(chuàng)造更多高質(zhì)量的就業(yè)崗位和提高員工工資，從源頭上提高消費(fèi)者的支付能力。

    資本市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的調(diào)節(jié)作用。資本市場(chǎng)通過調(diào)節(jié)供需兩側(cè)的均衡狀態(tài)，可影響消費(fèi)總量與結(jié)構(gòu)。在需求側(cè)，居民通過便捷的消費(fèi)信貸，以及投資資本市場(chǎng)，如購買股票、基金等，分享企業(yè)的增長紅利，可有效提升消費(fèi)能力，釋放潛在需求。在供給側(cè)，通過信息傳導(dǎo)，企業(yè)可精準(zhǔn)捕捉消費(fèi)需求變化，當(dāng)需求總量擴(kuò)大時(shí)，企業(yè)可通過資本市場(chǎng)融資，提升產(chǎn)品生產(chǎn)能力、增加產(chǎn)品供給，同時(shí)促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，讓供給更貼合消費(fèi)需求升級(jí)方向，避免盲目生產(chǎn)導(dǎo)致的錯(cuò)配，實(shí)現(xiàn)供需動(dòng)態(tài)均衡。例如，2020年前，我國新能源汽車因產(chǎn)能不足，部分熱門車型需排隊(duì)3—6個(gè)月。此后，一些車企通過資本市場(chǎng)融資，大幅擴(kuò)建產(chǎn)能，2024年我國新能源汽車產(chǎn)量達(dá)1288.8萬輛，較2020年的136.6萬輛實(shí)現(xiàn)了大幅增長，供給曲線明顯右移，實(shí)現(xiàn)了供需的更優(yōu)均衡。當(dāng)然，資本市場(chǎng)不僅刺激消費(fèi)需求，更要通過支持供給創(chuàng)新，如智能家居、數(shù)字服務(wù)等，創(chuàng)造新的消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)在更高水平上的供需均衡。

    此外，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)通過影響居民財(cái)富水平、消費(fèi)信心和跨期消費(fèi)決策，有效傳導(dǎo)至消費(fèi)層面。當(dāng)股價(jià)、基金凈值等上漲時(shí)，居民感知到財(cái)富增加，會(huì)減少對(duì)未來的擔(dān)憂，提高消費(fèi)傾向，甚至激發(fā)創(chuàng)業(yè)、高端培訓(xùn)等風(fēng)險(xiǎn)較高的消費(fèi)行為。反之，則會(huì)主動(dòng)壓縮消費(fèi)?？傊?，資本市場(chǎng)與消費(fèi)市場(chǎng)并非孤立存在，而是通過財(cái)富、信心、盈利等路徑深度捆綁。

    資本市場(chǎng)影響消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制。資本市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的影響是通過多重傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。從理論邏輯來看，可分為需求端傳導(dǎo)、供給端傳導(dǎo)與預(yù)期傳導(dǎo)三大路徑，需求端的財(cái)富效應(yīng)、供給端的融資支持與預(yù)期端的信心引導(dǎo)相互交織、相互影響，共同構(gòu)成“資本市場(chǎng)—經(jīng)濟(jì)主體—消費(fèi)行為”的作用鏈條。

    需求端的直接傳導(dǎo)機(jī)制。根據(jù)生命周期假說，居民消費(fèi)取決于其一生的財(cái)富總量，包括人力資本、實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)，財(cái)富的增減通過跨期預(yù)算機(jī)制傳導(dǎo)至消費(fèi)端。當(dāng)股票、基金、REITs等金融資產(chǎn)價(jià)格上漲引發(fā)財(cái)富總量擴(kuò)容時(shí)，居民消費(fèi)預(yù)算約束放松，邊際消費(fèi)傾向提高，進(jìn)而帶動(dòng)其在旅游、教育等可選消費(fèi)上的支出。同時(shí)，資本市場(chǎng)不僅通過資產(chǎn)增值增加居民收入，還通過創(chuàng)造就業(yè)和提供投資收益，優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu)，提升長期消費(fèi)能力。與工資性收入相比，財(cái)產(chǎn)性收入增長，如推動(dòng)上市公司加大分紅力度等，更能提升居民的長期消費(fèi)信心。此外，居民消費(fèi)尤其是大額消費(fèi)通常依賴信貸支持。居民通過抵押資產(chǎn)獲得貸款后，可快速滿足大額消費(fèi)需求。資本市場(chǎng)通過支持消費(fèi)金融公司發(fā)行金融債券、資產(chǎn)證券化（ABS）等方式，可拓寬消費(fèi)信貸資金來源。目前，我國消費(fèi)信貸余額占GDP的比重還比較低，消費(fèi)信貸還有較大的釋放空間。

    供給端的間接傳導(dǎo)機(jī)制。資本市場(chǎng)通過為企業(yè)提供資金、降低融資成本、倒逼治理優(yōu)化，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品、升級(jí)產(chǎn)能、提升服務(wù)質(zhì)量，從供給側(cè)創(chuàng)造新的消費(fèi)需求，可間接激發(fā)居民消費(fèi)意愿，促進(jìn)消費(fèi)增長。資本市場(chǎng)的直接融資功能，如IPO（首次公開募股）、增發(fā)、債券發(fā)行能為企業(yè)提供長期、低成本資金，其中高增長、高需求行業(yè)的企業(yè)，因盈利前景好，在資本市場(chǎng)更易獲得融資，支持其擴(kuò)大產(chǎn)能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推出更高質(zhì)量、更符合消費(fèi)需求的產(chǎn)品，進(jìn)而消除供不應(yīng)求導(dǎo)致的消費(fèi)抑制。此外，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)信息披露及規(guī)范化治理的要求，會(huì)倒逼企業(yè)提高經(jīng)營透明度和產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)居民消費(fèi)信任。資本市場(chǎng)尤其是私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型消費(fèi)類企業(yè)的支持，能夠激勵(lì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)與模式創(chuàng)新，催生新的消費(fèi)增長點(diǎn)，推動(dòng)新型消費(fèi)業(yè)態(tài)快速發(fā)展。

    未來預(yù)期的前瞻性傳導(dǎo)機(jī)制。預(yù)期是影響消費(fèi)行為的關(guān)鍵心理因素，而資本市場(chǎng)通過信號(hào)傳遞功能影響消費(fèi)者與企業(yè)的預(yù)期，進(jìn)而作用于消費(fèi)。資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，其價(jià)格波動(dòng)匯聚了所有市場(chǎng)參與者對(duì)未來的預(yù)期。如預(yù)期未來資本市場(chǎng)持續(xù)向好，傳遞出宏觀經(jīng)濟(jì)前景樂觀的強(qiáng)烈信號(hào)，消費(fèi)者會(huì)認(rèn)為未來收入與財(cái)富將大為增加，消費(fèi)者信心及當(dāng)期消費(fèi)意愿會(huì)大幅提升。反之，如對(duì)未來預(yù)期悲觀，則消費(fèi)意愿就會(huì)下降。當(dāng)然，資本市場(chǎng)也會(huì)通過價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，如對(duì)未來預(yù)期樂觀，企業(yè)會(huì)更愿意進(jìn)行前瞻性投資，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，使供給更好地匹配消費(fèi)預(yù)期，為市場(chǎng)持續(xù)增長注入動(dòng)力。例如，新能源汽車股票的持續(xù)上漲，向車企傳遞“綠色消費(fèi)需求旺盛”的信號(hào)，會(huì)激勵(lì)相關(guān)車企加大電動(dòng)車型研發(fā)及生產(chǎn)力度，更好滿足消費(fèi)者的需求。

    需要指出的是，資本市場(chǎng)由股票、債券、基金、REITs等多個(gè)子市場(chǎng)構(gòu)成，其通過不同機(jī)制影響居民消費(fèi)，形成多路徑及多層次的影響合力。同時(shí)，發(fā)揮資本市場(chǎng)提振消費(fèi)作用的理論邏輯是有條件的，其效果受市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期、制度環(huán)境及社會(huì)保障體系完善度等邊界條件制約。分析這些影響因素及邊界條件，并有針對(duì)性地優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，是釋放資本市場(chǎng)提振消費(fèi)作用的關(guān)鍵。

    發(fā)揮資本市場(chǎng)提振消費(fèi)作用的關(guān)鍵舉措。資本市場(chǎng)在提振消費(fèi)方面具有巨大的潛力和獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，需通過采取一系列針對(duì)性舉措，優(yōu)化資本市場(chǎng)相關(guān)制度，并將資本市場(chǎng)改革與收入分配改革、社會(huì)保障體系建設(shè)等相結(jié)合，滿足消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)融資需求，有效提升居民財(cái)產(chǎn)性收入，激發(fā)居民消費(fèi)活力。

    拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道，促進(jìn)居民財(cái)富增值。一是持續(xù)深化投資端改革，推動(dòng)中長期資金入市。社?；稹⑵髽I(yè)年金、職業(yè)年金等資金具有規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性高的特點(diǎn)，促進(jìn)它們?nèi)胧?，能夠有效?yōu)化市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、降低市場(chǎng)短期波動(dòng)、夯實(shí)市場(chǎng)發(fā)展根基。同時(shí)，要健全公募基金監(jiān)管體系，完善產(chǎn)品注冊(cè)審核機(jī)制，優(yōu)化基金投資運(yùn)作流程，培育一批業(yè)績優(yōu)良、風(fēng)格穩(wěn)健的公募基金產(chǎn)品，吸引更多居民資金流入資本市場(chǎng)。二是創(chuàng)新多元化金融產(chǎn)品，滿足居民差異化財(cái)產(chǎn)增值需求。大力發(fā)展股票型基金、行業(yè)ETF（交易型開放式指數(shù)基金）、科創(chuàng)板主題基金等權(quán)益類產(chǎn)品，不斷豐富穩(wěn)健型債券基金、公募REITs等產(chǎn)品，促進(jìn)穩(wěn)健型、權(quán)益類、特色化三大方向的產(chǎn)品創(chuàng)新，為風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期不同的投資者提供更多的選擇。三是規(guī)范投資理財(cái)業(yè)務(wù)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保障金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。完善相關(guān)法律法規(guī)，筑牢合規(guī)底線，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控。同時(shí)，建立完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，確保投資者能充分了解相關(guān)金融產(chǎn)品信息，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資能力。吸引更多居民參與資本市場(chǎng)進(jìn)行理性投資，增加財(cái)產(chǎn)性收入。

    加大直接融資支持力度，助力消費(fèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。一是暢通債券融資渠道，支持消費(fèi)企業(yè)融資。支持符合條件的文化、旅游、教育等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)發(fā)行債券。例如，教育類企業(yè)可發(fā)行債券用于教學(xué)設(shè)備購置以及師資隊(duì)伍培養(yǎng)等，既能為教育提質(zhì)發(fā)展注入資金活水，也能間接滿足居民對(duì)高品質(zhì)教育服務(wù)的需求。二是支持消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)債，發(fā)展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)。例如，支持消費(fèi)金融公司通過發(fā)行金融債券，籌集更多資金，用于向消費(fèi)者提供消費(fèi)貸款，進(jìn)而激活消費(fèi)潛力。同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)發(fā)債主體資格和募集資金用途，確保發(fā)債規(guī)范有序。三是大力發(fā)展股權(quán)融資業(yè)務(wù)，支持消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。支持生產(chǎn)、渠道、終端等消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈上符合相關(guān)條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過發(fā)行上市、“新三板”掛牌等方式融資。讓相關(guān)企業(yè)能高效籌集資金，并將資金用于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展銷售網(wǎng)絡(luò)、提升服務(wù)品質(zhì)等方面。

    推動(dòng)消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展，激發(fā)消費(fèi)活力。一是建立健全消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目篩選及審批機(jī)制，明確項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)，抓緊推進(jìn)項(xiàng)目落地。例如，對(duì)于倉儲(chǔ)物流設(shè)施項(xiàng)目，要重點(diǎn)關(guān)注其交通便利性、倉儲(chǔ)容量、物流效率等指標(biāo)。同時(shí)，簡化項(xiàng)目審批流程，提高審批效率。可設(shè)立專門的項(xiàng)目審批綠色通道，并推行“一窗受理”模式。二是提升消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs運(yùn)營管理水平。建立專業(yè)的運(yùn)營管理團(tuán)隊(duì)，針對(duì)不同類型的消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目制定差異化運(yùn)營策略。構(gòu)建收益穩(wěn)定機(jī)制，保障投資者長期回報(bào)。建立健全運(yùn)營績效評(píng)估體系，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營的監(jiān)督和考核。三是引導(dǎo)資金投向消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。出臺(tái)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策，有效降低REITs項(xiàng)目參與成本。例如，對(duì)REITs項(xiàng)目的股息紅利收入實(shí)行免稅政策，對(duì)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的增值稅、所得稅等給予適當(dāng)減免，通過政策引導(dǎo)，吸引更多投資者參與投資。

    完善資本市場(chǎng)相關(guān)制度，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)秩序。一是完善信息披露制度，打造規(guī)范透明的資本市場(chǎng)。上市公司要真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項(xiàng)等信息?？梢劳袛?shù)字化平臺(tái)搭建信息披露專項(xiàng)通道，讓投資者便捷獲取相關(guān)信息，及時(shí)做出理性的投資決策。二是保護(hù)投資者權(quán)益，增強(qiáng)投資者參與信心。建立專門的投資者賠償基金，明確基金賠付規(guī)則與范圍，并結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展加以動(dòng)態(tài)調(diào)整。當(dāng)上市公司出現(xiàn)欺詐、虛假陳述等違法行為導(dǎo)致投資者遭受損失時(shí)，投資者可以通過賠償基金獲得相應(yīng)的賠償。同時(shí)，完善投資者投訴處理機(jī)制，暢通維權(quán)渠道，構(gòu)建高效便捷的投訴平臺(tái)。三是完善監(jiān)管體系，營造良好資本市場(chǎng)環(huán)境。加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的日常監(jiān)管，構(gòu)建多方協(xié)同的監(jiān)管格局。加大對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為的懲戒力度，使其違法成本遠(yuǎn)高于潛在收益。嚴(yán)厲查處財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法行為，塑造市場(chǎng)的長期健康生態(tài)。

    總之，要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)提振消費(fèi)的作用，明確其傳導(dǎo)機(jī)制與實(shí)踐路徑，有效提升居民消費(fèi)能力及消費(fèi)潛力，推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)繁榮，并以消費(fèi)繁榮反哺企業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通，為構(gòu)建我國新發(fā)展格局、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。

    作者：劉志彪、王茂祥，分別系南京大學(xué)長江產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院常務(wù)院長、特約研究員

    來源:《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》2025年10月20日第5版