信用評級作為金融市場的“守門人”和風險定價的“基準錨”，是我國防范系統(tǒng)性金融風險的重要基礎設施。在數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展和金融強國建設的背景下，信用評級行業(yè)轉(zhuǎn)型升級呈現(xiàn)出深刻的理論邏輯、歷史邏輯與現(xiàn)實邏輯。然而，信用評級行業(yè)發(fā)展面臨著評級供需結(jié)構失衡、評級機構缺乏獨立性、評級法治建設滯后、評級機構核心競爭力不強等諸多現(xiàn)實困境。

    為了促進信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，應從構建適度競爭的信用評級市場結(jié)構，創(chuàng)新信用評級機構運營模式，加快信用評級行業(yè)法治建設，創(chuàng)新評級體系建設與輸出“中國標準”等方面建設信用評級生態(tài)圈，并以構建“功能—行為—機構”三位一體監(jiān)管機制、數(shù)字化穿透監(jiān)管機制、市場導向化持續(xù)性監(jiān)管機制為路徑，推進“家長式監(jiān)管”走向“治理現(xiàn)代化”，促使中國信用評級體系更好地服務金融強國建設。

    引言

    金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心血脈，關系國家發(fā)展全局。在2023年第六次中央金融工作會議上，黨中央首次提出“加快建設金融強國”的戰(zhàn)略目標，將金融工作上升至前所未有的高度。習近平總書記強調(diào)“金融是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分”，要求“以金融高質(zhì)量發(fā)展助力強國建設、民族復興偉業(yè)”。這一重大論斷深刻闡明了金融在現(xiàn)代化建設全局中的支柱性作用，為新時代金融改革與發(fā)展提供了根本遵循。在此宏偉藍圖下，信用評級行業(yè)作為金融市場的“看門人”和風險定價的“基準錨”，其健康發(fā)展直接關系到資本配置效率和金融體系穩(wěn)定。評級結(jié)果以信用等級的方式反映發(fā)行人在未來能夠償還債務的可能性，為不同層次的投資者提供了一個衡量投資風險的標準化指標，不僅影響萬億級資金的流向，更牽涉系統(tǒng)性風險的識別與防控，堪稱金融基礎設施的“壓艙石”。

    當前，全球已全面邁入數(shù)字經(jīng)濟時代。大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等顛覆性技術正重構金融生態(tài)：信貸決策從經(jīng)驗驅(qū)動轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)驅(qū)動，風險管理從靜態(tài)評估轉(zhuǎn)向動態(tài)預警。這一深刻變革使傳統(tǒng)評級模式面臨嚴峻挑戰(zhàn)，暴露出一系列問題，如債券評級虛高、評級調(diào)整滯后、風險預警不足等?，F(xiàn)有信用評級體系已難以適配數(shù)字經(jīng)濟“實時化、場景化、生態(tài)化”的運行邏輯。

    因此，推動信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，本質(zhì)上是數(shù)字經(jīng)濟時代金融基礎設施的適應性革命。唯有如此，才能使信用評級真正肩負起“金融強國”建設中的風險定價中樞使命，為守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線提供科技支撐，為科技金融、綠色金融、普惠金融注入評級新動能。本文的探索，正是基于這一歷史性轉(zhuǎn)折的迫切需求而展開。

    一、信用評級行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的邏輯闡釋

    信用評級行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展根植于深刻的理論邏輯、歷史邏輯和現(xiàn)實邏輯。這三重邏輯共同構成行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在驅(qū)動力，也是理解數(shù)字經(jīng)濟時代評級變革必然性的關鍵鑰匙。

    （一）理論邏輯：信用評級功能定位的元價值

    信用評級機構通過收集和分析宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展、企業(yè)公開和發(fā)行人私有信息等，對債券發(fā)行人進行盡職調(diào)查，出具評級報告，充分披露與債券發(fā)行相關的信息，可有效提高債券市場的信息透明度，有助于解決實體經(jīng)濟發(fā)展對融資的需求問題，具有信息價值、交易價值和監(jiān)管價值的功能。

    第一，信用評級的信息價值，即信用評級的本質(zhì)是揭示潛在的信用風險，破解金融市場天然存在的信息不對稱問題，降低投資者的信息收集和篩選成本，提高債券發(fā)行和投資人之間的信息透明度。信用評級不僅是一種工具，更是一種責任，承載著對市場公平和透明的承諾。數(shù)字經(jīng)濟時代金融產(chǎn)品復雜度呈指數(shù)級增長，評級成為穿越信息迷霧的導航儀。

    第二，信用評級的交易價值，即評級結(jié)果是風險資產(chǎn)定價的重要依據(jù)，直接影響債券的發(fā)行價格、交易利差和債券的流動性。評級機構通過量化違約概率構建市場定價坐標系，評級成為風險定價的核心參數(shù)。以中期票據(jù)為例，2023年債券市場AAA級、AA+級和AA級主體發(fā)行的中期票據(jù)成交量分別為10萬億元、3.3萬億元和1.2萬億元，其他信用等級信用債成交量僅為55億元。信用等級直接影響企業(yè)融資成本的大小；信用評級越高，債券融資成本越低；聲譽較高的信用評級機構降低企業(yè)融資成本的效應更大。數(shù)字技術如機器學習模型在評級中的應用，可動態(tài)校準行業(yè)風險參數(shù)，實現(xiàn)實時風險定價，使評級過程更為精細化。

    第三，信用評級的監(jiān)管價值，即金融監(jiān)管機構依據(jù)信用評級機構出具的評級等級對交易主體、金融產(chǎn)品等審慎監(jiān)管，以控制金融市場風險。信用評級機構是甄別金融市場交易主體風險等級的“質(zhì)檢員”，也成為了政府監(jiān)管金融市場的一個重要手段，被賦予“準監(jiān)管者”角色。許多國家對銀行資本充足率的監(jiān)管要求、對保險公司資產(chǎn)配置的監(jiān)管等，均以評級為依據(jù)。在數(shù)字經(jīng)濟中，評級機構利用網(wǎng)絡分析技術可對社會經(jīng)濟系統(tǒng)性風險實時掃描，成為金融穩(wěn)定的監(jiān)測中樞。

    我國信用評級行業(yè)從無到有，源于政府監(jiān)管金融市場的需求，信用評級監(jiān)管價值起主導作用，信用評級的信息和交易價值弱化。只有滿足監(jiān)管條件的高評級企業(yè)才能發(fā)債融資，排除了評級雖低但有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，致使信用評級公信力下降。因而，信用評級高質(zhì)量發(fā)展就是要充分且有效發(fā)揮信用評級的信息和交易價值，重構監(jiān)管價值，促使信用評級行業(yè)回歸“本源”。

    （二）歷史邏輯：監(jiān)管與市場平衡

    改革開放初期，在資本市場發(fā)展和金融監(jiān)管“雙需求”驅(qū)動下誕生了信用評級。隨著我國金融領域改革開放不斷深化、制度建設不斷完善、直接融資渠道不斷暢通，我國債券市場迅速發(fā)展壯大，帶動信用評級行業(yè)高速發(fā)展。信用評級作為政府監(jiān)管金融市場的重要工具，政府金融監(jiān)管政策的實施深刻影響著信用評級行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和發(fā)展活力。

    第一，中國人民銀行主導下的信用評級行業(yè)初創(chuàng)階段。我國債券市場萌芽于1981年國債的恢復發(fā)行，起步于1984年部分企業(yè)債券的發(fā)行。1987年國務院發(fā)布《企業(yè)債券管理暫行條例》規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行必須經(jīng)中國人民銀行批準，開啟了對債券發(fā)行的統(tǒng)一規(guī)范化管理。同年，中國人民銀行吉林省分行成立了中國第一家信用評級機構——吉林省資信評估公司，成為了中國第一家信用評級機構。隨后，中國人民銀行各省區(qū)市分行也紛紛組建了下屬信用評級機構。這些下屬評級機構僅對當?shù)氐钠髽I(yè)債券進行評級，且不具有獨立性。由于債券市場發(fā)展緩慢，評級業(yè)務停滯不前，1989年中央要求裁撤隸屬于中國人民銀行和專業(yè)銀行的信用評級機構，評級業(yè)務歸信譽評級委員會辦理。

    為了進一步規(guī)范和促進企業(yè)債券市場的發(fā)展，國務院先后于1992年12月和1993年8月出臺《國務院關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》和《企業(yè)債券管理條例》（原《企業(yè)債券管理暫行條例》同時廢止），嚴格規(guī)范了債券發(fā)行的行政審批程序，企業(yè)發(fā)行債券可向經(jīng)認可的信用評級機構申請信用評級認定。政府以行政法規(guī)形式將信用評級嵌入債券發(fā)行審批程序，標志著信用評級行業(yè)制度框架的誕生。

    企業(yè)信用等級成為貸款審批、債券上市等的“通行證”。金融監(jiān)管需求催生了中國誠信證券評估公司、大公國際資信評估公司、深圳市資信評估公司等一批獨立的信用評級機構；再加之信用評級委員會改制組建信用評級公司，市場化運營的信用評級機構迅速增長，信用評級業(yè)務逐漸規(guī)范化和制度化，行業(yè)規(guī)模初現(xiàn)。1997年中國人民銀行通過牌照核準制確立中國誠信證券評估、大公國際資信評估、上海遠東資信評估等9家全國評級機構的市場準入資格，信用評級市場逐漸成型，也拉開了中國人民銀行對信用評級行業(yè)的監(jiān)管帷幕。

    第二，信用評級行業(yè)快速發(fā)展與監(jiān)管競合階段。隨著金融領域改革的深化，信用評級行業(yè)逐漸被納入政府金融監(jiān)管的范圍。

    中國保監(jiān)會、中國證監(jiān)會和國家發(fā)展改革委等監(jiān)管部門在規(guī)范和促進債券市場發(fā)展的同時，也對信用評級機構的資質(zhì)和業(yè)務開展等提出新的要求，評級行業(yè)進入多方監(jiān)管階段，評級機構需滿足不同部門的資質(zhì)要求。

    這一時期我國債券市場有了長足的發(fā)展，2005年銀行間債券市場推出短期融資券、2007年交易所債券市場推出公司債券，債券品種的豐富、債券規(guī)模的擴大，推動信用評級行業(yè)快速發(fā)展。

    2006年中國人民銀行首次正式發(fā)布規(guī)范信用評級機構的文件《中國人民銀行信用評級管理指導意見》和信用評級行業(yè)標準文件《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》。對信用評級機構的進入和退出程序、內(nèi)部制度建設、評級業(yè)務流程等進行了標準化和規(guī)范化，推動信用評級行業(yè)取得很大發(fā)展，信用評級制度不斷完善。

    2009年中誠信等5家信用評級機構共同簽署《證券信用評級行業(yè)自律公約》，逐步構建起了信用評級行業(yè)的自律組織框架；評級業(yè)務范圍不斷擴大，涵蓋了信貸、債券、個人消費信用和商業(yè)信用等多個市場和多種交易主體；信用評級機構經(jīng)營規(guī)模和盈利能力不斷增長。

    2012年6月底，由中國人民銀行核準的信用評級法人機構共78家，專業(yè)評級人員2400多人。

    從2005年到2011年，評級機構業(yè)務收入年均增長28%，信用評級機構業(yè)務收入11.6億元，同比增長43%。

    第三，信用評級行業(yè)對外開放轉(zhuǎn)型與統(tǒng)一監(jiān)管階段。隨著我國金融市場對外開放進程的加快，2017年，中國人民銀行允許境外評級機構標準普爾、惠譽國際等開展銀行間債券市場信用評級業(yè)務。國際評級機構的進入對國內(nèi)信用評級機構的評級技術和服務的提升帶來了新的壓力和動力，信用評級行業(yè)進入全新的發(fā)展階段。

    2019年中國人民銀行聯(lián)合國家發(fā)展改革委、財政部和中國證監(jiān)會共同發(fā)布《信用評級業(yè)管理暫行辦法》，確立了中國人民銀行為信用評級行業(yè)主管部門，主管全國的信用評級監(jiān)督管理工作；國家發(fā)展改革委、財政部、中國證監(jiān)會為信用評級業(yè)務管理部門，在職責范圍內(nèi)依法對信用評級業(yè)務實施監(jiān)督管理。對信用評級機構實施備案制管理，確立“統(tǒng)一準入+分類監(jiān)管”原則，標志著信用評級行業(yè)由多方監(jiān)管走向統(tǒng)一監(jiān)管。

    第四，信用評級行業(yè)“監(jiān)管驅(qū)動”向“市場驅(qū)動”發(fā)展階段。為降低部分市場主體和監(jiān)管當局對信用評級結(jié)果過度依賴、提升市場主體使用信用評級報告的自主性，避免投資者“羊群效應”。

    2021年3月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關于實施債務融資工具取消強制評級有關安排的通知》，指出短期融資券、中期票據(jù)等債務融資工具，在申報環(huán)節(jié)不強制要求提供信用評級報告和跟蹤評級安排；在發(fā)行環(huán)節(jié)取消債項評級報告強制披露要求，保留企業(yè)主體評級報告披露要求。

    2021年8月，中國人民銀行發(fā)布公告，決定試點取消非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)各類信用評級的要求。債務融資工具取消強制評級是我國債券市場創(chuàng)新改革的重要舉措，將推動我國評級行業(yè)由“監(jiān)管驅(qū)動”向“市場驅(qū)動”轉(zhuǎn)變。

    通過梳理發(fā)現(xiàn)，信用評級行業(yè)的成立、成長與發(fā)展歷程，是我國金融改革深化的過程，也是監(jiān)管與市場平衡的過程。信用評級行業(yè)的發(fā)展歷經(jīng)中國人民銀行主導創(chuàng)立—多頭監(jiān)管—中國人民銀行統(tǒng)一監(jiān)管，體現(xiàn)了我國金融監(jiān)管體制的改革和完善，由多個監(jiān)管部門疊加監(jiān)管轉(zhuǎn)向協(xié)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管，監(jiān)管能力不斷提升。尤其是強制評級的取消，促使金融監(jiān)管逐漸降低對信用評級結(jié)果的依賴，推動評級需求向投資者需求轉(zhuǎn)變，倒逼信用評級機構競爭重心從發(fā)行者向投資者轉(zhuǎn)變，提高核心競爭力，推動評級行業(yè)市場化進程，推進該行業(yè)建設高標準市場新秩序。

    （三）現(xiàn)實邏輯：數(shù)字經(jīng)濟的內(nèi)在要求

    以數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化為顯著特征的數(shù)字經(jīng)濟已成為我國經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動力。數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展依賴經(jīng)濟交易雙方的“較高信任度”，信用評級正是促使“較高信任度”達成的重要工具。數(shù)字經(jīng)濟即天然的信用經(jīng)濟，實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟與信用評級行業(yè)的良性互動發(fā)展既是服務實體經(jīng)濟的現(xiàn)實需要，也是深化金融改革、建設金融強國的必然要求。

    第一，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展亟須信用評級行業(yè)高質(zhì)量有序發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟時代，經(jīng)濟交易突破時空局限，面臨全新的交易模式、支付方式和信用體系。各種商品和服務交易平臺的出現(xiàn)，促使傳統(tǒng)交易模式逐漸轉(zhuǎn)向以多邊平臺企業(yè)為媒介的“陌生人”間的非現(xiàn)場化交易模式，這種信用交易模式是目前最高級的交易形態(tài)。隨著信用交易模式的運行，交易方信息不對稱范圍和程度被擴大，強化信用評級機構經(jīng)濟交易評級，可以降低信息不對稱程度、揭示信用風險、影響交易結(jié)果。信用等級成為交易主體的“信用名片”，為數(shù)字經(jīng)濟健康發(fā)展保駕護航。

    第二，數(shù)字經(jīng)濟賦能信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。數(shù)據(jù)要素將重構評級基礎，傳統(tǒng)評級數(shù)據(jù)主要依賴工商稅務和企業(yè)自主披露數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)量化指標不足50項，更新頻率以季度或年度為主；而數(shù)字經(jīng)濟時代，大數(shù)據(jù)將產(chǎn)業(yè)、商業(yè)支付、社交媒體等大量結(jié)構性和非結(jié)構性實時數(shù)據(jù)都納入評級數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)對全要素的信用畫像，采用知識圖譜、聯(lián)邦學習等算法構建智能模型，革新評級方法，促使評級分析從“因果優(yōu)先”范式向“相關探索”范式轉(zhuǎn)變，提高了評級的準確性和客觀性。

    同時，數(shù)字經(jīng)濟新業(yè)態(tài)如數(shù)字貨幣、平臺經(jīng)濟、綠色金融等發(fā)展也將倒逼信用評級行業(yè)創(chuàng)新與之適配的評級框架、方法和標準。數(shù)字技術賦能絕非簡單技術升級，而是金融基礎設施的重構。

    二、信用評級行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展面臨的現(xiàn)實困境

    信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是信用評級市場需求與金融監(jiān)管需求博弈的必然結(jié)果，是市場配置資源規(guī)律的展現(xiàn)。然而，信用評級行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進過程中，面臨多重現(xiàn)實困境。這些困境既有行業(yè)自身發(fā)展階段的特征，也有數(shù)字經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的新挑戰(zhàn)和中國特殊市場環(huán)境下的結(jié)構性矛盾。深入剖析這些困境，對推動行業(yè)健康發(fā)展具有重要意義。

    （一）評級供需結(jié)構失衡制約市場效能發(fā)揮

    現(xiàn)階段，我國信用評級行業(yè)發(fā)展進入無序競爭狀態(tài)：信用評級機構不斷增多，信用評級有效需求疲軟，供需不匹配導致行業(yè)內(nèi)競爭激烈，信用評級虛高，發(fā)債企業(yè)違約頻現(xiàn)等不良后果。自2014年3月中國首例違約債ST超日“11超日債”宣布違約開始，我國債市零風險、零負債、剛性兌付被打破，債券市場新增違約主體、違約債券期數(shù)和違約債券金額開始大幅增加。2018—2022年屬于債券違約的高發(fā)時期。截至2024年末，我國債券市場累計有297家發(fā)行人發(fā)生違約，到期違約債券962期，到期違約金額合計約7847.87億元（見圖1）。信用評級市場的無序競爭加劇，信用評級機構無法精準評估企業(yè)的信用等級，致使信用違約事件頻發(fā)。

    第一，供給側(cè)結(jié)構性矛盾突出。截至2024年末，中國人民銀行備案的法人信用評級機構共52家。而截至2024年末，美國證監(jiān)會認可的全國性評級機構僅10家，2024年債券發(fā)行總量為9.13萬億美元；通過歐洲證券和市場管理局注冊的評級機構共25家，2023年債券發(fā)行規(guī)模為6.42萬億歐元。

    與美國和歐洲相比，我國信用評級機構數(shù)量偏多且同質(zhì)化競爭嚴重。大多數(shù)評級機構集中在同一細分市場，評級技術、管理方式、營銷手段等趨于一致。過度競爭致使信用評級機構為搶占市場份額增加短期收益，忽視評級的風險揭示功能，出具偏高等級的信用評級報告，嚴重影響投資者的決策。

    詹明君和邢賀、徐曉萍等、郎香香等的研究表明：信用評級行業(yè)競爭加劇降低信用評級結(jié)果的有效性；競爭越激烈，信用評級機構越傾向于出具較高信用評級以增加競爭力，吸引與迎合客戶群，導致信用主體評級虛高。

    此外，評級服務主要面向大型國企和平臺公司，評級業(yè)務集中于制造業(yè)、金融、城投等領域，科創(chuàng)企業(yè)、綠色債券等新興領域評級供給缺口較大。2024年，國內(nèi)市場共發(fā)行477只綠色債券，規(guī)模達6814.32億元，發(fā)行人主體評級以AAA級為主，出現(xiàn)“幸存者偏差”。

    第二，需求端機制扭曲。長期以來，我國債券市場存在對外部評級過度依賴問題，在監(jiān)管機構的強制要求下，信用評級結(jié)果被廣泛應用于債券發(fā)行、交易和風險管理等各個環(huán)節(jié)，發(fā)行方、投資方和監(jiān)管方都依靠信用評級結(jié)果進行決策，以防范大面積違約風險的產(chǎn)生，無形間對信用評級形成“強需求”。

    2021年債務融資工具強制評級取消的重要舉措，對信用評級行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。強制評級的取消直接影響信用評級機構的業(yè)務數(shù)量和收益。以中期票據(jù)為例，自2021年3月29日取消債務融資工具強制評級要求后，3—5月間中期票據(jù)債券評級率從100%下降到60%左右，2022年6月債券評級率降到30%。

    同時，自2021年3月以來新發(fā)行債券中，短期融資債券、中期票據(jù)、公司債和證券公司短期融資債無評級發(fā)行期數(shù)（見圖2）和占比逐年攀升。新發(fā)行短期融資中無評級債券占比從2021年的56.20%上升至2024年的96.66%；新發(fā)行證券公司短期融資則從2021年的43.10%上升至2023年的96.84%（見圖3）。從發(fā)行規(guī)模看，2024年市場中無評級債券共發(fā)行8777期，占總發(fā)行期數(shù)的比例為57.18%。

    隨著無評級債券發(fā)行量的增長，債券市場中甚至出現(xiàn)無主體評級且無債項評級的債券發(fā)行。強制評級的取消導致信用等級較低的企業(yè)更傾向于減少對外披露不利信息，選擇不進行債券信用評級，信用評級機構短期內(nèi)有效評級需求持續(xù)下降。

    （二）信用評級機構獨立性保障機制缺失

    債券交易市場，為降低債券發(fā)行者和投資者之間的信息不對稱，發(fā)行者有動機增強信息披露而投資者會盡可能收集一切有效信息。信用評級機構能否出具獨立且客觀真實的信用評級報告尤為重要，這也是信用評級行業(yè)能否實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的前提。

    目前，我國信用評級機構缺乏“獨立性”，既源于發(fā)行人付費模式弊端與聲譽懲罰機制的缺失，也源于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展衍生出的新型獨立性異化。

    第一，發(fā)行人付費模式的弊端。評級機構對利益的追逐直接影響其獨立性，評級機構的盈利模式是影響評級質(zhì)量的重要因素?，F(xiàn)階段，市場化運營評級機構的主要收入源于債券發(fā)行人支付的服務費。從社會成本角度看，發(fā)行人付費是降低交易費用、節(jié)約社會成本、提高資源配置效率的有效方式。基于合同契約關系，評級機構能獲取發(fā)行者的內(nèi)部信息，具有信息優(yōu)勢，能更好地評估企業(yè)盈利能力。從債券業(yè)務鏈條看，評級越高的企業(yè)，越能獲得投資人認可，能有效降低融資成本。

    受利益驅(qū)使，發(fā)行人有動機與評級機構合謀，獲取較高信用等級，甚至出現(xiàn)“評級選購”；評級機構為拿到更高的收益會主動迎合債券發(fā)行者的需求，喪失獨立性，導致債券市場高信用等級主體違約、展期事件頻頻發(fā)生。2021—2024年間公募債券市場主體違約率分別為0.45%、0.19%、0.11%、0.1%；新增違約主體級別在AA+級以上分別為10家、3家、2家、2家；新增展期主體級別AA+級及以上分別為17家、14家、6家、3家。

    第二，缺乏有效的聲譽懲罰機制。聲譽是信用評級機構出具信用評級報告的有效性和準確性在長期重復博弈過程的累積，是信用評級機構重要的無形資產(chǎn)。較高聲譽能為債券發(fā)行人成功發(fā)行債券提供保障、有效降低融資成本。良好的聲譽和形成于市場主體對優(yōu)質(zhì)評級的需求，是市場主體自發(fā)行為博弈的結(jié)果。

    我國信用評級自誕生就成為政府監(jiān)管和防范債券市場信用風險的重要工具，信用評級需求源于債券市場的行政管制，初始定位偏高，聲譽資本未能發(fā)揮其在債券市場中的價值。即使評級機構被指摘評級虛高、調(diào)整滯后，也沒有機構因評級失誤被市場自然淘汰，聲譽機制無法有效約束評級機構的行為。當強制評級被取消時，市場主體甚至不需要信用評級服務，聲譽機制更是名存實亡。

    第三，數(shù)據(jù)依賴與算法偏見對評級獨立性的沖擊。大數(shù)據(jù)、人工智能等技術的廣泛應用，既是評級科學的助推器，也可能成為獨立性的腐蝕劑。新型數(shù)據(jù)權力格局逐漸形成。除龐大的政務數(shù)據(jù)外數(shù)字平臺如阿里、騰訊掌握海量交易和行為數(shù)據(jù)，成為新的數(shù)據(jù)壟斷者。若評級機構過度依賴單一平臺數(shù)據(jù)，其獨立性可能受到數(shù)據(jù)供給方的隱性影響。

    頭部評級機構與部分數(shù)字平臺通過戰(zhàn)略合作鎖定數(shù)據(jù)源，形成“數(shù)據(jù)+評級+金融”閉環(huán)盈利，評級機構淪為金融生態(tài)鏈的附屬工具。部分數(shù)字平臺以數(shù)據(jù)共享為條件，要求評級機構給予關聯(lián)企業(yè)更高評級。同時，人工智能驅(qū)動的評級模型更趨復雜，缺乏透明度，通過隱藏算法偏見導致評級結(jié)果更易被技術手段間接操控。

    （三）法治建設滯后于評級行業(yè)發(fā)展需求

    與發(fā)達國家成熟且完善的制度和市場經(jīng)濟環(huán)境相比，我國信用評級行業(yè)的法治建設滯后于資本市場的發(fā)展需要和數(shù)字經(jīng)濟的實踐需求，對信用評級行業(yè)的有效監(jiān)管和約束力度較低。信用評級行業(yè)未成為債券市場真正的“守門人”，反成為“暴雷人”。

    第一，立法層級不足。我國至今尚未有一套完整且獨立針對信用評級的法律法規(guī)，主要依賴《征信業(yè)管理條例》《證券市場資信評級業(yè)務管理辦法》等行政法規(guī)和部門規(guī)章，《證券法》《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》等僅有個別條款適用于信用評級。

    規(guī)范和約束信用評級機構行為的多是各監(jiān)管主體出臺的公告、通知、暫行辦法和文件等，法律地位偏低，激勵和懲處機制不完善，法律效力有限，與其他現(xiàn)存法律銜接不暢。同時，針對數(shù)字經(jīng)濟領域如算法評級、算法責任、跨境數(shù)據(jù)流動等新興問題立法與數(shù)字業(yè)務擴張不匹配。法律法規(guī)的缺失，導致信用評級機構違規(guī)成本較低。為了規(guī)避法律責任，信用評級機構通常會在評級報告中作出免責聲明。

    第二，司法實踐困境。舉證責任分配不合理，投資者需自證評級報告與損失的直接因果關系，評級機構以“算法決策，無主觀過錯”“模型未監(jiān)測到數(shù)據(jù)異常”等推責抗辯，導致法院難以判斷。專業(yè)審判能力不足，全國僅有3家金融法院設立信用評級案件合議庭，且法官普遍缺乏大數(shù)據(jù)、智能模型等專業(yè)知識，難以審查評級邏輯是否合理，只能依賴專家證人意見，導致判決主觀性強。投資者損失賠償計算缺乏標準，難以量化評級機構應承擔的賠償責任，只能對其不合規(guī)行為進行行政處罰。

    第三，行業(yè)自律機制虛化。行業(yè)自律本應是法治監(jiān)管的有效補充，卻流于形式，進一步加劇評級亂象。自律組織功能弱化，中國銀行間市場交易商協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會等自律組織對評級機構的檢查多停留在合規(guī)性層面上，缺乏對數(shù)據(jù)來源、模型邏輯等的實質(zhì)性核查；懲戒力度不足，自律組織對評級機構的最高處罰僅為誡勉約談；自律公約執(zhí)行失效，評級行業(yè)協(xié)會的10項公約中，僅3項設有具體罰則。缺乏統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評估標準，各機構自評結(jié)果差異率大。法治建設滯后致使信用評級機構既無法服務于實體經(jīng)濟，也阻礙了信用評級行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

    （四）信用評級行業(yè)對外開放帶來的挑戰(zhàn)

    外資信用評級機構的進入打破了國內(nèi)信用評級機構的壟斷，有利于國內(nèi)評級市場建立更科學和規(guī)范的信用評級體系，也對國內(nèi)評級行業(yè)帶來一系列挑戰(zhàn)。

    第一，國內(nèi)信用評級機構整體實力弱，權威性和公信力不足。中誠信國際、聯(lián)合資信、新世紀和大公資信評級機構占據(jù)國內(nèi)信用評級的主要市場份額。其市場地位主要源于強制性政策的驅(qū)動，處于政府主管部門制定規(guī)則和監(jiān)督管理激勵與約束的“溫室”中。與國際著名評級機構相比，國內(nèi)信用評級機構小而散，沒有形成被廣泛采納的評級體系和評價方法，在國內(nèi)外金融市場中的權威性和公信力不足。

    第二，國內(nèi)信用評級機構缺乏核心競爭力。評級機構數(shù)字化轉(zhuǎn)型緩慢，評級算法依賴進口，復合型評級人才短缺，評級技術創(chuàng)新能力不足。國內(nèi)評級結(jié)果缺乏有效性檢驗和統(tǒng)一評價體系與標準。國際評級機構入駐中國評級市場后，缺乏核心競爭力的國內(nèi)信用評級機構難以與之分庭抗禮。

    三、數(shù)字經(jīng)濟時代信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的路徑選擇

    破解信用評級行業(yè)困境，需構建系統(tǒng)化的解決方案，形成發(fā)行人、投資人、信用評級機構和監(jiān)管人共存共生共贏的信用評級生態(tài)圈（見圖4），要立足于中國實際，形成有中國特色的信用評級發(fā)展模式。

    （一）構建適度競爭的信用評級市場結(jié)構，提升有效評級需求

    構建信用評級生態(tài)圈，各參與主體不應是競爭關系，而應是相互合作共發(fā)展的關系。適度競爭的市場結(jié)構，既能保持競爭活力，又能規(guī)避過度競爭帶來的評級虛高現(xiàn)象。

    第一，實施評級機構分層分類管理。建立“通用型+專業(yè)型”機構準入體系，提高準入門檻。構建差異化評級能力矩陣，如基礎評級、科創(chuàng)企業(yè)評級、綠色金融評級等，促使評級機構轉(zhuǎn)型升級，緩解市場競爭白熱化狀態(tài)。重點培育5—8家具有全球競爭力的綜合性評級機構。

    第二，推進信用評級機構數(shù)據(jù)資源整合與共享。推進“信用中國2.0”工程，整合央行征信中心、市場監(jiān)管、工商、稅務等多部門數(shù)據(jù)，建立國家級信用數(shù)據(jù)基礎設施，建設統(tǒng)一的企業(yè)信用信息共享平臺，實現(xiàn)“一企一檔”全景畫像。創(chuàng)新數(shù)據(jù)要素流通機制，推廣“數(shù)據(jù)可用不可見”技術，通過智能合約實現(xiàn)評級機構共享、共用、共治理數(shù)據(jù)。以合作共贏代替競爭，真實評估發(fā)行人的風險等級，提升風險預警能力。

    第三，培育成熟投資者，提升有效評級需求。向市場主體發(fā)布《信用評級使用指南》，糾正其對信用評級的認識偏差，引導發(fā)行人和投資人正確使用信用評級結(jié)果；建立評級質(zhì)量后評估平臺，對評級結(jié)果的準確性、一致性和可靠性進行持續(xù)監(jiān)測與評價，供市場主體參考，以降低對評級的過度依賴；強制披露評級依賴度指標，將評級需求的主動權交還市場，激勵評級機構提供高質(zhì)量的評級服務。

    （二）創(chuàng)新信用評級機構運營模式，強化評級機構的獨立性

    第一，鼓勵多種付費模式共生發(fā)展。與發(fā)行人付費模式相比，投資人付費模式下評級機構和發(fā)行人不會產(chǎn)生共謀行為。評級機構具有強獨立性。但依靠公開途徑獲取發(fā)行人相關信息作為評級依據(jù)，數(shù)據(jù)信息獲取量與時效性不具有優(yōu)勢?，F(xiàn)階段采用投資人付費模式的有中債資信、中證指數(shù)、上海資信等5家評級機構。兩種付費模式優(yōu)劣互補，政府應鼓勵多元付費模式共存，利用技術手段保障公平性，實現(xiàn)“誰受益誰付費”市場化分配。試點運行“混合付費”模式，由發(fā)行人支付基礎評級費用、投資者支付增值服務費用和政府基金補貼的付費模式。

    如對基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）、綠色債券等普惠金融產(chǎn)品，由證券交易所設立補償基金，按投資者交易額計提資金池，補償評級機構部分費用。鼓勵“盲選競標”模式。對高收益?zhèn)捎媚涿u級競選，由承銷商基于歷史準確率選擇最優(yōu)報告，并支付評級費用。

    第二，聲譽資本建設。從專業(yè)能力、獨立性、透明度等指標構建行業(yè)聲譽指數(shù)，發(fā)布并更新評級機構聲譽指數(shù)排名；實施“黑名單”公示制度，公示評級機構的違規(guī)行為，按照違規(guī)程度采取懲戒措施。

    第三，通過“技術制衡”+“制度隔離”維護評級機構獨立性。

    技術層面，強制要求評級機構交叉驗證多源數(shù)據(jù)，實行雙評級、多評級模式的交叉驗證。利用區(qū)塊鏈技術，實現(xiàn)評級過程全鏈存證，保障信用數(shù)據(jù)的完整性、客觀性和真實性，規(guī)避人為因素如篡改、刪除數(shù)據(jù)等對信用評級信用產(chǎn)生的偏差和影響，約束評級機構的機會主義行為。通過可解釋算法模型公開評級邏輯，接受外部專家的可追溯性審計。

    制度層面，完善內(nèi)部控制制度。建立業(yè)務隔離制度，如禁止評級機構參與數(shù)據(jù)交易、融資擔保等關聯(lián)業(yè)務；實施分析師輪換制度、離職人員追溯制度、回避制度等，強化對評級全流程和員工的合規(guī)管理，確保評級流程的客觀公正，杜絕監(jiān)守自盜。

    （三）加快信用評級行業(yè)法治建設

    第一，推進《信用評級法》立法，構建“數(shù)字信用評級”專項法律體系。從法律層面上，明確評級機構的權利和義務，明確評級機構的準入與退出條件和程序，明確對違規(guī)信用評級機構的行政處罰、經(jīng)濟處罰和追責機制。設立“數(shù)字評級”專章，確立算法治理法律框架，出臺《評級數(shù)據(jù)安全管理條例》《信用評級算法管理辦法》等，明確大數(shù)據(jù)來源合法性邊界，規(guī)范算法模型的備案、評審與披露流程。出臺《數(shù)字經(jīng)濟評級業(yè)務指引》將供應鏈金融、消費分期等新型評級納入監(jiān)管范疇，有效監(jiān)管信用評級機構的業(yè)務流程和行為，保障評級結(jié)果的客觀性、公正性和科學性。

    第二，提升司法執(zhí)行能力。在北上廣深等金融中心試點設立金融科技法庭，要求評級機構在訴訟中提交第三方算法審計報告作為證據(jù)，配備技術調(diào)查員，提升法官的技術審查能力。同時，完善賠償與懲戒機制，由行業(yè)協(xié)會牽頭，從評級機構營業(yè)收入中提取一定比例，建立評級錯誤賠償基金，用于投資者補償。探索懲罰性賠償制度，對惡意操縱評級行為，適用高額賠償倍數(shù)，提高評級機構的違法成本。讓司法體系適應數(shù)字經(jīng)濟特點，從根本上遏制評級亂象。

    第三，強化評級行業(yè)自律機制效能。通過司法解釋明確賦予行業(yè)自律組織懲戒強制力，如公開譴責、暫停會員資格等；要求評級機構向行業(yè)協(xié)會備案評級模型核心變量和代碼，由行業(yè)協(xié)會牽頭建設“評級質(zhì)量監(jiān)測系統(tǒng)”，通過自然語言處理中的技術分析評價報告一致性，將自律規(guī)則轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行的代碼邏輯。開展年度合規(guī)審計，發(fā)布行業(yè)透明度報告，公布評級行業(yè)執(zhí)業(yè)質(zhì)量排行榜。讓行業(yè)自律機制長出“牙齒”真正成為法治監(jiān)管的“毛細血管”。

    （四）創(chuàng)新評級體系，輸出“中國標準”，提升信用評級機構核心競爭力

    第一，構建多元且富有彈性的評級體系。評級機構要優(yōu)化內(nèi)部資源配置，針對不同行業(yè)如新能源、跨境電商等構建差異化評級指標體系，開發(fā)行業(yè)特色評級模型。在完善傳統(tǒng)財務評級指標的基礎上，逐步引入非財務指標的ESG評級方法，形成具有區(qū)分度的評級標準。創(chuàng)新中短期債券評級模型，建立以違約率為核心的評級質(zhì)量驗證機制，實現(xiàn)信用評級跨時間、跨行業(yè)、跨區(qū)域的風險可比性。

    第二，打造可驗證、可追溯的透明評級機制。要借助國家算力中心，引入和培育復合型評級人才，突破智能評級核心算法瓶頸，擺脫技術進口依賴。建立評級全流程區(qū)塊鏈存證，覆蓋從數(shù)據(jù)采集到結(jié)果輸出全程，實現(xiàn)投資者掃碼驗證評級報告的數(shù)據(jù)來源和計算邏輯。通過智能合約實現(xiàn)同業(yè)跨機構結(jié)果互認與交叉驗證。

    第三，輸出“中國標準”跨境框架。研發(fā)自主跨境評級標準，聯(lián)合東盟、中東等伙伴國家成立亞洲信用評級組織，推動中國評級標準區(qū)域互認，積極參與新興市場評級聯(lián)盟，逐漸形成具有全球影響力信用評級的“中國方案”。

    四、數(shù)字經(jīng)濟時代信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的監(jiān)管創(chuàng)新機制

    要變革監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管機制，從“被動合規(guī)”向“主動治理”、從“機構監(jiān)管”向“數(shù)據(jù)流監(jiān)管”、從“風險防控”向“發(fā)展促進”轉(zhuǎn)變，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線，形成具有數(shù)字韌性、國際競爭力的信用評級監(jiān)管體系。

    （一）構建“功能—行為—機構”三位一體的監(jiān)管機制

    構建以功能監(jiān)管為主軸、行為監(jiān)管為核心、機構監(jiān)管為保障的監(jiān)管機制，以破解債券評級虛高和風險預警失效的行業(yè)痼疾。

    功能監(jiān)管機制的關鍵在于突破傳統(tǒng)“一刀切”監(jiān)管模式，以金融業(yè)務風險實質(zhì)為監(jiān)管錨點，通過精準識別不同評級業(yè)務的風險特征和技術邏輯，實現(xiàn)監(jiān)管供給與市場需求的動態(tài)平衡。

    一方面，建立傳統(tǒng)債項評級、數(shù)字生態(tài)評級和跨境輸出評級等服務分類管理體系。針對跨市場的相同類別業(yè)務實施統(tǒng)一的評級標準。

    另一方面，針對不同分類評級服務，實施差異化監(jiān)管政策。如傳統(tǒng)債券評級以財務數(shù)據(jù)為主，算法模型的可解釋性要達到70%以上，按季度披露評級結(jié)果；數(shù)字經(jīng)濟評級要以財務數(shù)據(jù)與行為數(shù)據(jù)為主，需備案算法核心代碼，并實時披露評級結(jié)果。

    同時，實施“算法護照”制度，包含算法開發(fā)架構、訓練數(shù)據(jù)、性能指標等，創(chuàng)新算法評級監(jiān)管。行為監(jiān)管機制的本質(zhì)是通過技術賦能將監(jiān)管要求轉(zhuǎn)化為機器可識別的規(guī)則，實現(xiàn)從“人盯機構”到“算法盯行為”的范式革命，是金融治理現(xiàn)代化的必由之路。

    一方面，構建算法全生命周期監(jiān)控。覆蓋數(shù)據(jù)采集—模型運算—結(jié)果輸出—市場反饋行為管控鏈，實現(xiàn)全流程監(jiān)管，有效規(guī)避監(jiān)管盲區(qū)，防范交叉性金融風險。

    另一方面，創(chuàng)新智能合約監(jiān)管。在債券發(fā)行合約中嵌入評級觸發(fā)條款，如評級下調(diào)超過2個等級，自動凍結(jié)發(fā)行人部分募集資金；跟蹤評級預期30天，自動啟動投資者補償機制；評級上調(diào)超過2個等級，自動釋放超額保證金等。

    機構監(jiān)管機制的關鍵在于從“準入監(jiān)管”轉(zhuǎn)向“生態(tài)監(jiān)管”，既要守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，又要為行業(yè)發(fā)展預留充足創(chuàng)新空間。

    一方面，構建評級機構評估體系。從資本實力、技術能力和市場行為三個維度對評級機構數(shù)字畫像，按照評估等級差異化監(jiān)管。設立評級機構并購基金，完善市場化退出通道。

    另一方面，構建“機構—人事—客戶”關系網(wǎng)絡，自動識別異常關聯(lián)，預警潛在的利益輸送?？傊怨δ?、行為和機構監(jiān)管形成“風險識別—行為矯正—機構進化”的閉環(huán)監(jiān)管治理。

    （二）構建以數(shù)字化技術為核心的穿透式監(jiān)管機制

    一方面，構建數(shù)據(jù)流穿透機制。債券發(fā)行人（金融產(chǎn)品、投資結(jié)構、股權結(jié)構等）、評級機構（資質(zhì)、評級業(yè)務和模型等）、投資人、數(shù)據(jù)供應商、算法開發(fā)商、云服務商等都應被納入穿透式監(jiān)管。利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈技術進行信息披露，對業(yè)務流程的持續(xù)信息實時披露，有效防止篡改數(shù)據(jù)信息的行為，提升市場透明度，促使投資人理性決策、防范市場風險。

    另一方面，構建資金流穿透機制。推行評級費用“陽光化”，要求發(fā)行人公示評級費用明細，禁止支付超過行業(yè)指導價；開發(fā)智能合約自動攔截“附加服務費”“數(shù)據(jù)服務費”等變相利益輸送。

    （三）構建以市場驅(qū)動為導向的持續(xù)監(jiān)管機制

    持續(xù)監(jiān)管不僅側(cè)重信用評級業(yè)務的短期時效性，更側(cè)重評級機構的可持續(xù)發(fā)展性。

    一方面，政府要保持監(jiān)管政策的穩(wěn)定性和監(jiān)管行為的連續(xù)性，給予評級機構和評級需求者明確穩(wěn)定的預期。

    另一方面，重構監(jiān)管價值，將評級需求的主導權交還給市場，倒逼評級機構走出“監(jiān)管溫室”，推動信用評級從“監(jiān)管通行證”向“市場價值要素”轉(zhuǎn)型，促使評級機構提升核心競爭力，讓評級業(yè)務更好地服務于金融市場。

    五、結(jié)束語

    數(shù)字經(jīng)濟時代，信用評級行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展不僅是行業(yè)自身轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在需求，更是維護金融市場穩(wěn)定、促進經(jīng)濟健康發(fā)展的重要保障。本文在闡釋信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的理論、歷史和現(xiàn)實邏輯的基礎上，分析了信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展面臨的困境，從供需結(jié)構優(yōu)化、獨立性強化、法治建設完善、對外開放突破等維度，構建了具有中國特色的系統(tǒng)性解決方案，提出以三位一體、穿透式、持續(xù)性創(chuàng)新監(jiān)管機制引領信用評級高質(zhì)量發(fā)展。

    研究表明，未來信用評級行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展還需要在技術應用上平衡效率提升與風險防控，在監(jiān)管改革中兼顧市場活力與金融穩(wěn)定，在對外開放中協(xié)調(diào)自主創(chuàng)新與國際接軌，最終使信用評級行業(yè)真正成為金融市場的“壓艙石”和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的“助推器”。

    作者：王曉東（太原師范學院經(jīng)濟與管理學院）、張雅婷（中國人民銀行山西省分行）、劉雪晨（太原師范學院經(jīng)濟與管理學院）

    來源：《征信》