信用債市場作為企業(yè)直接融資市場之一，近年來發(fā)展迅速，發(fā)行量從2008年的8730億元增加到2011年的23139億元，增長了1.65倍。而信用債市場的健康有序發(fā)展需要一個完善的信息披露體制來增強市場透明度，以保護投資者利益。
    目前，信用債的信息披露主要包括債券發(fā)行階段和存續(xù)期的信息披露，相對于已經比較規(guī)范的發(fā)行階段，我們認為存續(xù)期的信息披露還有待改進，這也關系到我國信用債市場長遠的健康發(fā)展。
    存續(xù)期信用債信息披露現狀
    存續(xù)期的信息披露包括定期財務報告以及重大事項的披露。在定期財務報告的披露方面，短融、中票發(fā)行人相對于企業(yè)債的發(fā)行人更加規(guī)范和及時，因為兩者的發(fā)行管理部門和管理方式不同，對定期財務報告披露的規(guī)定也不同。
    短融和中票在銀行間交易商協會注冊發(fā)行，而企業(yè)債由發(fā)改委直接核準發(fā)行。交易商協會制定的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具信息披露規(guī)則》中對定期報告的披露有明確規(guī)定，比如對于半年報，企業(yè)應該在每年8月31日以前，披露上半年的資產負債表、利潤表和現金流量表。截至8月底，存續(xù)短融和中票發(fā)行人一共969家，已經全部披露了半年財務報告。
    而發(fā)改委并未明確規(guī)定企業(yè)定期財務報告的披露，大部分企業(yè)債發(fā)行人主動披露的意愿不強。截至9月5日，存續(xù)企業(yè)債發(fā)行人一共755家，未披露中報的大約有一半，若剔除其中發(fā)行過短融中票的發(fā)行人，實際上披露中期財務報告的企業(yè)更少。部分企業(yè)甚至未連續(xù)披露年度財務報告，如“05華潤債”的發(fā)行人中國華潤總公司以及“10中鋼債”的發(fā)行人中國中鋼股份有限公司，最新的財務數據還是2009年年末的。
    企業(yè)信息披露的不規(guī)范不僅是針對定期財務報告，對于一些重大事項如資產重組、劃撥等，企業(yè)的披露意識不強，延遲披露或者在投資者從其他渠道得知后被迫披露的不在少數。比如說，“10川高速MTN1”的發(fā)行人四川高速公路建設開發(fā)總公司在2010年4月份將其持有的核心資產劃轉，償債能力大幅下降，提高了持債人的風險，但是該股權轉讓公告直到一年以后才在銀行間市場發(fā)布。山東海龍事件同樣有嚴重的信息披露問題，募集資金用途與實際用途不符、財務信息披露存在欺詐和虛假記載行為。這種信息不對稱對投資者是非常不公平，也對整個信用債市場造成了惡劣的影響。
    提高對信息及時披露重要性認識
    企業(yè)信息披露的不真實和不及時對債券市場可能產生重大影響，去年三季度由云投債風波引起的城投債恐慌性拋售，導致信用債收益率大幅攀升，尤其是低等級信用債，給投資者造成巨大損失。今年的海龍事件同樣引發(fā)了市場對低等級信用債信用風險的擔憂。所以，對債券投資者而言，企業(yè)真實、及時、全面的信息披露是非常重要的。
    首先，掌握真實、及時、全面的企業(yè)信息是債券投資者最基本的權利。投資者只有在全面了解后才能有選擇性的投資。
    第二，債券存續(xù)期內，真實、及時、全面的信息披露對投資者的決策有重大影響。投資者，尤其是機構投資者，時刻關注著自己的盈虧水平以及信用風險。規(guī)范的信息披露能使債券投資者對未來盈虧的變化以及信用風險水平進行更準確的衡量。
    第三，真實、及時、全面的信息披露能給投資者提供一個公平的投資環(huán)境。如果企業(yè)信息披露不規(guī)范，部分投資者就可能通過其他渠道更快或更準確地獲得相關重大信息，作出比其他投資者更有效的投資決策，在債券下跌之前拋售或者在上漲之前買入，這對信息獲得不及時或不充分的投資者是非常不公平的，其利益將遭受損失。
    第四，規(guī)范的信息披露準則能夠使投資者在合法權益受到損害時有法可依，能夠通過相關的準則或者法規(guī)尋求補償，保護自己的合法權益。
   第五，規(guī)范的信息披露準則能夠約束企業(yè)，提升對投資者的保障程度。信息披露的規(guī)范以及相關懲罰措施的配套，對企業(yè)來說是一種硬約束，企業(yè)在做重大決策之前都會考慮對市場、投資者以及自身未來融資空間的影響，也會更謹慎，充分考慮到投資者的利益。
    信用債信息披露需進一步改進
    在投資者逐漸意識到企業(yè)信息披露重要性的同時，管理部門也出臺或者修改了相關信息披露規(guī)則。當然，相關政策的出臺對企業(yè)信息披露形成一定制約，但是相比于股票市場上市公司信息披露水平來說，還有很大的差距。信用債管理部門也應該借鑒國際國內各市場的成熟做法，加強企業(yè)信息披露的相關措施。
    首先，各管理部門應該建立統(tǒng)一的信息披露規(guī)則及相應的懲罰機制。企業(yè)違反了信息披露規(guī)則以后，管理部門應該根據情節(jié)嚴重程度采取具體的懲罰措施并予以公示，對于特別嚴重的，應該注銷其發(fā)債額度，并在限定期內不再受理其發(fā)債申請。
    其次，應要求企業(yè)建立和完善其內部信息披露制度。信用債監(jiān)管部門應該參照上市公司相關規(guī)則強制信用債發(fā)行人建立和完善內部信息披露制度，不僅向監(jiān)管部門報備，還應該向全市場披露，形成企業(yè)自覺主動披露信息的氛圍。
    第三，要提高投資者的風險意識。中國的信用債市場至今未發(fā)生過違約事件，但是，零違約事件的情況總有一天會打破，必須提高投資者對企業(yè)信息披露的需求，使投資者認識到這不僅是自己的權利，而且對自己的利益及風險都有影響，才能推動企業(yè)的信息披露職責。
    第四，要規(guī)范中介機構的行為。在“發(fā)行人付費”模式下，中國的信用評級機構普遍存在高評企業(yè)信用的現象，并且與頻繁的等級上調相比，等級被下調的企業(yè)屈指可數，比如說川高速的核心資產被劃轉以后，償債能力已經有所弱化，但是相關評級機構并未下調其評級，信用評級機構的評級結果可信性越來越低，極大地影響了投資者的判斷。不僅是在發(fā)行階段，在債券存續(xù)期間，中介機構更應該擔負起跟蹤企業(yè)經營和財務狀況的責任，督促企業(yè)進行持續(xù)信息披露。若企業(yè)披露的信息不規(guī)范，中介機構同樣應該受到懲罰。